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1)社融增速回落。10月存量社融增速10.3%,较上月回落0.3个百分点,反映实体融资需求仍然偏弱,需要政策发力扩内需。结构层面,信贷对社融增长的贡献有所下降,企业债小幅支撑社融;今年政府债券已靠前发力,对前三季度社融的拉动作用更大,对10月社融的拉动放缓相对合理。

2)信贷增速回落。金融机构口径信贷余额同比增速为11.1%,较上月回落0.1个百分点。结构上,企业短贷多减,中长期贷款和表内票据融资多增,居民短贷多减、中长贷少增。
10月金融数据重演了年初以来金融数据大小月的特征。好消息是政策发力初见成效,后续在政策发力的背景下,企业中长期贷款增速有望维持稳定,但是在疫情扰动不断、政府债缺口扩大等因素的作用下,M2同比和社融同比能否企稳正在变得更加不确定。

文:天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

在9月金融数据高增后,10月社融、信贷数据双双回落,并大幅低于市场预期。10月新增社融9079亿元,大幅低于wind一致预期的1.65万亿元;新增人民币贷款6152亿元,低于8242亿元的预期值。

虽然年初以来市场经历了多次金融数据大小月,但是9月在金融数据冲高后,考虑到政策持续发力(包括2000亿的设备更新再贷款、5000亿的专项债等),市场对10月金融数据整体预期比较乐观。但是10月金融数据再次大幅回落,重演了年初以来金融数据大小月的特征。

好消息是政策发力初见成效。不同于以往几轮,10月在政策的支持下,企事业单位的融资需求维持韧性,中长期贷款继续高增。10月企事业单位新增人民币贷款4626亿元,同比多增1525亿元。且信贷结构亮眼,在新增贷款中,中长期贷款4623亿元,同比多增2433亿元。10月新增企业债券融资2325亿元,环比多增2140亿元,同比多增64亿元,扭转了6月以来同比下滑的局面。

融资需求的韧性主要来源于以下两点。第一,随着2000亿设备更新再贷款的逐渐落地叠加其他配套支持措施,制造业融资需求继续维持高位。央行数据显示9月末工业中长期贷款同比增长23.3%,增速比各项贷款高12.6个百分点,比上半年高2.1个百分点 。这一趋势有望延续至四季度。

第二,随着基建加速落地,基建带来的配套融资需求还在延续。比如随着此前政策性资本金工具落地,配套的信贷资金也开始加快投放,并对中长期贷款形成支撑。同时,企业债发行规模回升与城投融资回升有关,wind数据显示,10月城投债净融资规模776.5亿元,环比增加601.5亿元。

但是10月其他分项融资的表现较弱。社融数据的拖累主要来自以下几点:

一是居民部门信贷下滑带动10月新增信贷规模明显回落。10月住户贷款减少180亿元,同比减少4827亿元,是10月新增人民币贷款低于预期的主因。其中,短期贷款减少512亿元,中长期贷款增加332亿元。

这主要是受到疫情反复的影响。10月末国内每日新增病例超过2000例,涉疫省份在28个左右。出行受限、线下消费场景缺失导致了居民部门短贷和中长期贷款双双走弱。比如在线下看房受限的情况下,10月房地产销售市场表现疲弱,30大中城市商品房成交面积仅1077.8万平方米,前值为1316.4万平方米,同比下滑18%,前值-13.5%。

11月上旬国内疫情进一步扩散,11月9日国内每日新增病例达到8824例,已经超过7、8月的疫情规模。受此影响, 30大中城市商品房成交面积、地铁客运量、观影人数等与居民出行、消费等相关的高频数据在11月进一步走弱。从这个角度来看,11月居民部门信贷可能也会偏弱。
3)M2、M1双双回落,增速较上月分别回落0.3、0.6个百分点,M2与M1剪刀差再度走阔,反映实体经济活跃度下降。

4)扩大内需,宽信用。10月26日国常会提出,要推动扩投资促消费政策加快见效,将中小微企业和消费类设备更新改造纳入专项再贷款和财政贴息支持范围。11月2日央行行长易纲表示“中国坚持实施稳健的货币政策,加大对实体经济的支持力度”。近日部分省份已提前下达2023年地方政府专项债额度。人民银行再贷款提供2500亿元资金支持,重启民企债券融资“第二支箭”,支持企业融资需求改善。多项政策发力,助力宽信用。

5)展望未来,稳增长优先于防通胀,宽信用优先于宽货币,做好稳增长的政策储备。当前经济复苏基础不牢,实体融资信心偏弱,宽信用仍然面临较大压力,稳增长需要宏观政策持续发力,继续加大调控力度。做好新一轮稳增长的政策储备,工具箱里的选项有:用好政策性开发性金融工具,下达“提前批”专项债,支持基建;因城施策,支持刚性和改善性住房需求,促进房地产软着陆;平台经济完成专项整改进入常态化监管,部分开“绿灯”,发挥平台经济在拉动就业和创新中的作用;加大对制造业和实体经济的减税力度;减少地方政府对微观主体的过多干预,防止合成谬误等。

2、10月存量社融增速10.3%,较上月回落0.3个百分点,实体融资需求仍然偏弱,政策有望发力扩内需。

10月存量社融规模341.42万亿元,同比增速10.3%,较上月回落0.3个百分点。新增社会融资规模9079亿元,同比少增7097亿元。一方面10月受长假等季节性因素影响,金融数据往往呈回落态势;另一方面,经济复苏基础不牢,叠加多地疫情反复,消费生产活动受干扰,PMI回落,金融数据作为经济复苏的先行指标,反映实体经济融资需求仍然偏弱。

从社融结构来看,信贷、政府债构成对社融的主要拖累,企业债小幅支撑社融。

1)社融口径信贷少增。10月新增人民币贷款4431亿元,同比少增3321亿元。受季节性压力、实体融资需求偏弱、经济扰动项等影响,10月社融口径信贷少增。

2)表外融资同比由多增转为少减。10月表外融资减少1748亿元,同比少减372亿元。其中,委托贷款增加470亿元,同比多增643亿元,延续8月以来的多增态势。主因公积金贷款放宽、政策性金融工具以委贷形式发放。信托贷款减少61亿元,同比少减1000亿元,融资类信托压降幅度收窄。未贴现票据减少2157亿元,同比多减1271亿元,表外票据转表内,反映出银行以票冲贷的需求较强。

3)政府债同比少增。10月政府债券净融资2791亿元,同比少增3376亿元。前期国常会部署的5000亿专项债结存限额基本在10月发行完毕,但因去年高基数以及发行节奏错位影响,对10月政府债仍然构成社融拖累。近期媒体报道部分省份下达2023年专项债提前批,额度高于2022年提前批额度,预计在今年底或明年初,政府债重新成为对社融支撑。

社会融资和人民币贷款总量增长不及预期,原因主要在于三个方面:一是疫情影响。10月份来,疫情在多点蔓延,多地采取严格管控措施,扰动经济运行特别是企业生产经营、居民就业消费,抑制有效融资需求。二是季节影响。9月是三季度最后一个月,社会融资规模和人民币贷款均超常规大增,一定程度上透支了10月融资需求;而9月份较大的增量,也导致社会融资和人民币贷款环比大幅度少增。三是基数影响。2021年10月社会融资规模、人民币贷款增量分别为1.59万亿元、8262亿元,在同期数据中偏高。去年10月基数相对较高,是社会融资规模和人民币贷款同比少增的重要原因。

从结构看,10月份金融数据呈现出“企业贷款强,居民贷款弱”特点。10月企(事)业单位贷款增加4626亿元,同比增加1525亿元。其中,企(事)业单位中长期贷款新增4623亿,同比多增2433亿。值得一提的是,企(事)业单位中长期贷款已是连续三月同比多增。设备更新改造专项再贷款以及开发性、政策性金融工具落地实施,金融机构加大对基础设施、重大项目等领域支持,持续推动企业中长期贷款稳步增长。这也表明,随着一系列稳经济措施加快落地,企业对未来的信心逐步恢复,预期积极。

需要关注的是,10月住户贷款表现疲弱。其中,住户短期贷款减少512亿,同比少增938亿;住户中长期贷款新增332亿,为今年5月以来最低;同比少增3889亿,连续11个月同比少增。住户短期贷款同比少增且负增长,反映出受多重因素影响,居民就业、收入不够稳定,日常消费需求下降。住户中长期贷款同比大幅少增,与当前商品房销售情况不佳基本一致,反映出居民住房消费需求仍然较为低迷。

11月11日,国务院疫情联防联控机制公布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》。科学精准防控二十条措施实事求是,大力调整优化有关政策,具有十分的重要意义,稳定了人心,提振了信心。这也是今天A股市场大涨的关键原因。下一步,要按照中央要求,不折不扣地落实好二十条措施,统筹平衡好疫情防控与经济发展的关系,尽快降低疫情给经济和民生带来的过大冲击。应根据病毒变异和传播的新特点,在有效防控疫情的前提下,继续适时灵活地调整防控政策措施,坚持依法防控、科学防控,杜绝“层层加码” “一刀切”等不合法、不合理的做法,最大限度减少疫情对经济社会发展的影响,进一步提振市场主体的信心和预期,推动经济和社会发展尽快回到正常的轨道上来。

10月住户贷款特别是住户中长期贷款增长乏力,是拖累人民币贷款增长的重要因素。全年经济增长目标能在多大程度上实现,房地产市场是影响重要因素。应加快调整优化房地产金融政策,阶段性放宽房地产贷款集中度管理相关要求;通过央行“三支箭”措施、政策性银行专项借款等措施,加大对房地产企业流动性支持,对“保交楼”项目予以专项支持。对个人住房贷款,应进一步加大差别化住房信贷政策实施力度,加快采取下调首付比例、取消“认房又认贷”、降低贷款利率等措施进行优化。目前住房信贷政策调整,主要集中在支持刚性住房需求。下一步,在如何更好地支持改善性住房需求方面,还有较大的优化空间,二套住房贷款利率下限也应进行适当调整。对限购政策,可精准实施“因区施策”,适当放开一二线城市郊区的限购政策。

4)直接融资同比小幅多增,结束持续4个月的少增态势。10月直接融资3113亿元,同比多增6亿元。10月新增企业债券2325亿元,同比多增64亿元,小幅支撑社融。政策支持以房地产企业在内的民营企业发债融资,扩容民企债券融资支持工具,支持企业债融资回暖。10月新增股票融资788亿元,同比小幅少增58亿元,主因10月股市震荡。

3、金融机构口径信贷回落,企业端延续改善,居民端疲弱。

总量上,10月金融机构口径信贷余额同比增速为11.1%,较前值低0.1个百分点。10月金融机构口径新增人民币贷款6152亿元,同比少增2110亿元,由于9月监管考核下银行冲业绩提前释放贷款,10月信贷季节性下滑。

结构上,企业端整体延续多增,短贷多减,中长期贷款、票据融资多增。10月企业贷款增加4626亿元,同比多增1525亿元。短期贷款多减1555亿元;票据融资多增745亿元,10月下旬票据利率回落,反映银行以票冲贷;中长期贷款多增2433亿元,连续3个月保持多增态势,近期2000亿设备更新改造贷款落地,加之前期政策性开发性金融工具加快投放,推动企业中长期信贷需求恢复。

居民端融资大幅多减,短贷多减、中长贷少增。10月居民贷款减少180亿元,同比多减4827亿元。其中短期贷款减少512亿元,同比多减938亿元,主因不确定因素导致供应链受阻,居民短期消费受到直接冲击;服务业PMI为48.4,低于9月0.9个百分点,连续第二个月落至收缩区间。10月居民中长期贷款增加332亿元,同比少增3889亿元,反映房地产市场需求依然疲弱。10月房地产市场再陷低迷,重点30城成交面积创下半年来单月新低,环比下降14%,同比跌幅扩至28%。稳房市、软着陆还需政策发力。

4、M2、M1同比增速分别较上月回落0.3、0.6个百分点。M2与M1剪刀差再度走阔,反映实体经济活跃度下降。

10月M2同比增速11.8%,较上月延续回落了0.3个百分点,主因10月是缴税大月,叠加新增专项债限额集中发行,带来财政存款高增,M2延续小幅回落。

从结构来看,1)企业存款减少1.17万亿元,同比多减5979亿元。居民存款减少5103亿元,同比少减6997亿元。2)财政存款增加1.14万亿元,同比小幅多增300亿元。10月是传统缴税大月,一般会带动财政存款多增,但本月增幅低于季节性,说明财政支出仍然较快。3)非银金融机构存款增加2048亿元,同比大幅少增1.03万亿元。一般来说,季初商业银行将存款重新转化为理财产品,会带动当月非银存款增长,但近期A股经历了一定调整,投资者对资本市场投资较为谨慎,导致居民和企业存款搬家意愿不足。

10月M1同比增速5.8%,较上月回落0.6个百分点,M2与M1剪刀差走阔。10月房地产销售仍在下降区间,外需回落、内需疲软,反映实体经济活跃度下降。

金融管理部门应继续落实好前期支持和服务实体经济举措,货币政策仍应加大实施力度,适时实施降准降息等,进一步提振市场主体有效融资需求。金融机构应在坚持商业可持续和风险总体可控的情况下,不断完善考核激励和制度流程,优化金融资源配置,加大对市场主体尤其是小微企业、个体工商户的纾困解难力度,更好地满足实体经济特别是受疫情影响较大的行业和企业需求。

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